Lector, antes de comenzar con la lectura de esta obra, debe tener en cuenta las siguientes palabras, que sirven de referencia al contenido de la misma dentro del contexto fi nanciero, así como de explicación a las opciones elegidas y aclaración para determinadas cuestiones de la práctica de las Finanzas. El objetivo fi nanciero. El referente básico sobre el que está construida esta obra es el objetivo fi nanciero propuesto por los normativos norteamericanos, es decir, maximizar el valor en mercado de las acciones de la empresa (la cotización en Bolsa). Esto no implica que las empresas que no cotizan (el 99,9% de ellas) no deban seguir las recomendaciones aquí contenidas, sólo implica que no dispondrán de la referencia de la cotización para evaluar la bondad de sus decisiones. En consecuencia, el contenido de esta obra se ajusta a cualquier tipo de empresa, grande o pequeña, cotice o no en Bolsa. Por otra parte, este objetivo fi nanciero es el que corresponde a los accionistas, en el sobreentendido de que el resto de grupos que actúan en la empresa satisfacen los suyos mediante los contratos que fi rman con ella. Véase la Teoría de la Agencia, en el apéndice tercero del tema segundo. El mercado como la mejor referencia para las decisiones fi nancieras. La consecuencia inmediata del objetivo que hemos establecido reside en considerar al mercado, a la Bolsa, como único referente válido para confrontar si las decisiones que se toman en la empresa son satisfactorias o no lo son. Antes de tomar cualquier decisión en la empresa, se deberá por tanto cuantifi car sus efectos sobre la cotización futura de sus acciones; la cuantía de estos efectos indicarán la bondad de las decisiones. El proceso a seguir se basará en la determinación previsional de las variaciones de cash fl ows que una determinada decisión ejerce sobre la empresa, para posteriormente determinar con ellos tanto la rentabilidad de la decisión medida a valores de mercado (Valor Capital, por ejemplo) como su riesgo; para terminar midiendo los efectos de rentabilidad y riesgo de la decisión en la cotización de las acciones. Finanzas para gerentes. Siguiendo a la Teoría de la Agencia, en la empresa, el propietario o accionista delega en el gerente la realización de determinadas tareas, dándole además una cierta capacidad de maniobra para que alcance los propios objetivos del accionista. Gerentes y accionistas no tienen en principio por qué tener las mismas funciones de utilidad, los mismos puntos de vista. Los distintos puntos de vista de gerentes y accionistas se ven claramente al analizar lo que ambos le piden o exigen al capital propio empresarial. Mientras que la rentabilidad de este capital es para el accionista parte de su objetivo (infl uye en su cotización), para el gerente deberá ser un coste, es decir, una restricción (el coste del capital propio). La misma variable hace de rentabilidad para uno y coste para el otro. Las posiciones de ambos son distintas. Así, mientras el gerente gestiona las dos estructuras empresariales, activo y pasivo, el accionista se posiciona en el capital propio, y eso es lo único que le interesa, el resto de Balance y las decisiones que se tomen sobre éste le interesan sólo indirectamente, por cuanto que infl uirá en el valor de su capital, en su cotización. En el desarrollo del texto adoptamos el punto de vista del gerente, explicamos Finanzas para Gerentes, a los que supondremos respetan y ponen en práctica el objetivo de los accionistas, por cuanto que les une un contrato con ellos. En consecuencia, para el ejemplo anterior el gerente asumirá como coste a la retribución del capital propio, y además, no intentará minimizarlo por cuanto que iría en contra de los intereses del accionista. El contenido fundamental de este libro reside en la valoración económica de activos y pasivos permanentes (activos fi jos y sus capitales circulantes correspondientes, y pasivos fi jos), previa explicación de cómo funciona desde el punto de vista fi nanciero una empresa. Dedicamos especial atención a la denominada tasa de actualización, que como se sabe es una variable central de las Finanzas, alrededor de la cual se mueven el resto de variables fundamentales. La valoración de activos y pasivos permanentes se hará de forma independiente. Por un lado evaluaremos inversiones con independencia del pasivo asociado a las mismas, y por otro lado valoraremos fi nanciaciones con independencia del activo a que fi nancian. Este hecho permitirá posteriormente comparar distintas inversiones entre ellas, comparar distintas fi nanciaciones entre ellas, de forma que posteriormente podamos asociar a cada proyecto de inversión la fi nanciación que se considere más conveniente. Se podrá así elegir la mejor combinación de inversiones y fi nanciaciones ante los objetivos propuestos. Metodología de valoración. Previa explicación del funcionamiento fi nanciero de una empresa, que servirá además para defi nir las variables que utilizaremos posteriormente, comenzamos en la primera parte del libro por analizar los criterios de valoración de proyectos en condiciones de certeza, o sea, cuando son perfectamente conocidos los valores de cada una de las variables explicativas de la inversión. Después, en la segunda parte del libro, utilizaremos los mismos criterios para condiciones de riesgo o incertidumbre, tratando previamente los datos para reducir el riesgo o la incertidumbre a condiciones de certeza. Es decir, los criterios de valoración (Valor Capital, Tanto Interno de Rendimiento, etc.) son los mismos, con independencia del contexto ante el cual evaluamos (cierto, aleatorio o de riesgo e indeterminado o incierto); sólo en los casos de riesgo o incertidumbre deberemos previamente tratar estas situaciones, reduciendo el riesgo o la incertidumbre a un contexto cierto, para posteriormente aplicar los citados criterios. Estamos ante una preselección de proyectos. Proponemos en esta obra unos métodos de valoración adecuados para todas las inversiones y fi nanciaciones a largo plazo que existen en el mercado, al objeto de que posteriormente, y con ayuda del Plan Financiero, se compruebe el comportamiento de las preseleccionadas y decidir la selección fi nal. En consecuencia, por una parte tendremos que valorar muchos proyectos, y por otra vemos que se trata de una preselección, de un desbroce inicial de las oportunidades, para rechazar las que sean claramente desfavorables. Por tanto, necesitamos unos métodos de valoración que sean sencillos en su aplicación, prácticos, muy simplifi cados y que requieran poca información, o lo que es lo mismo, poco coste en la valoración. Deberemos, continuamente, encontrar un equilibrio entre el objetivo perseguido (la preevaluación de proyectos) y el coste de la información requerida. La ratifi cación de lo realizado, o si se quiere la selección defi nitiva, la hará un posterior Plan Financiero, en el que se considerará tanto el corto como el largo plazo, así como se distinguirá entre corrientes de renta y de tesorería, asuntos que para nuestra preevaluación veremos cómo se convierten en irrelevantes. La tasa de actualización es una de las variables más importantes de las Finanzas y de la que aún no se ha dicho la última palabra desde el punto de vista teórico. Por nuestra parte, la hemos introducido poco a poco y en función del avance gradual que hacemos de la teoría. En el índice del libro puede seguirse su rastro y estudiarse este conjunto de epígrafes como un tema separado. Hay que recordar que hasta el momento presente hay cierta unanimidad entre los teóricos en aceptar la propuesta de Modigliani y Miller para la cuantifi cación de esta tasa ante contextos de riesgo y, por supuesto, ante contextos ciertos. En consecuencia, el lector que quiera evitarse el desarrollo teórico e ir a lo fundamental, debe ir directamente al tema octavo, y más concretamente al epígrafe tercero, en donde se explican las aportaciones de los citados autores. La información requerida. Veremos métodos, teorías y prácticas. Como es obvio, para estas últimas se proporcionan los datos necesarios. En la realidad esto no es así, el problema de la búsqueda de información, la cuantifi cación de los datos, será la ocupación fundamental en la vida diaria del evaluador. Los métodos y teorías no le ocupará tiempo, los dominará una vez que los aplique una vez, y su traslado a otros supuestos será un proceso muy repetitivo. Lo que no se repite será la búsqueda de información. En este sentido, hemos intentado dar a lo largo del texto y en todo momento las fuentes de información que pueden utilizarse. Y para terminar, el sentido común por encima de cualquier circunstancia, que el bosque no le haga perder la vista del árbol. Es más, resaltar que aunque vamos a tratar exclusivamente de una valoración puramente monetaria de los proyectos a preseleccionar, no son exclusivamente estas razones economicistas las que con frecuencia en la empresa van a decidir el acometer o no una determinada inversión. No siempre una inversión rentable es conveniente, o una inversión no rentable es rechazable. A veces, las razones cualitativas van a preponderar sobre las cuantitativas, pero siempre habrá que tener en consideración estas últimas, al menos como referencia de lo que vamos a hacer. Por ejemplo, ¿cuál es el papel de la valoración monetaria de inversiones y fi nanciaciones en las microfi nanzas?, ¿y en la inversión en recursos humanos?, ¿y en la inversión medioambiental?, ¿y en un nuevo proceso tecnológico que sin ser rentable nos permite mantener una determinada posición en el mercado? Con estas breves aclaraciones por mi parte, espero que la obra le resulte útil y entretenida. Cualquier sugerencia sobre la misma puede realizarla a durban@us.es, será bien recibida.

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